资管新规理财细则征求意见稿反馈期刚过，市场的关注点就集中在了细则的正式推出，相较意见稿是否做出修改或是有无新增内容？毕竟，这将影响21万亿银行表外理财资金。

实现新老资产有序衔接、理财平稳过渡，是当下监管以及银行业着力的方向。银保监会表示，将根据反馈意见修改完善理财办法，作为“资管新规”配套细则适时发布实施。

从银行们反馈的意见，一定程度上能倒推出在实操中哪些政策初衷落地还有难点、哪些离市场需求还有点远、哪些规则设计有待商榷……这些反馈关乎着未来银行理财业务的转型，以及银行在泛资管格局里的竞争力建设。

券商中国记者综合对五家银行资管总的采访，提炼出理财细则七大反馈要点。

央行下发的资管新规执行通知中，过渡期内允许现金管理类产品暂时参照货基估值核算规则，确认和计量理财产品的净值，暂采用“摊余成本+影子定价”估值。

关于理财估值方法主要有两点反馈：

据银保监会披露，21万亿元的表外理财（6月末余额），非标资产投资占比约为15%左右。也就是说，目前表外银行理财的投向中，大约有3.15万亿的非标资产。

问题是，目前监管文件只对“标”做了认定：同时满足等分化、可交易；信息披露充分；集中登记、独立托管；公允定价、流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易五个条件。也就是说，资管新规和理财细则均未对“非标”进行确切性质认定，仍强调“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”。

“理财细则还是留了很大的解释空间，而且资管新规我们解读下来其实就是偏宽松的。但各家行理解肯定是有差异的，这一块可以再细化”，其中一名受访资管总表示。

明确非标意义显得比较迫切，因为理财细则在资管新规的留白基础上，明确公募在遵守期限匹配、限额管理、信息披露的前提下投资非标资产；此外，理财细则还在MPA考核中适当放宽对回表的存量非标资产的宏观审慎资本充足率考核要求，并支持商业银行补充资本。也就是说，非标的认定，关系着公募理财的投向结构，以及银行在过渡期内的回表安排。

受访银行人士指出：明确非标性质，主要是明确理财投资较多的银登中心、北金所等交易场所挂牌资产的认定。

同时，他们建议如下：一给予非标转标更大的便利性，希望认定银登中心、北金所等作为转标平台；二建议适当增加开放式产品配置非标资产的限额额度，目前的限制是理财产品净资产的35%。

资管新规规定私募资产管理产品的受托机构可以为私募基金管理人，理财细则进一步规定银行理财不得直接或间接投资其他“由不持有金融牌照的机构发行的产品或管理的资产，金融资产投资公司的附属机构依法设立的私募股权投资基金以及另有规定的除外”。

在银保监答记者问里，官方的表述是“允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金”，也就是说，不管是公募理财还是私募理财，理财资金是可以是通过购买公募证券基金的方式，投资二级市场的。此外，理财资金也是允许配置私募股权基金的。

受访人士认为，理财细则是允许银行理财产品可以投资于公募证券投资基金和权益类资产的，这是提升主动管理类股票投资比例。

那么问题就剩下一个——银行理财能不能投资私募证券投资基金？受访人士均还很迟疑，未能给出确切答案。

有银行人士认为，监管应该还是持开放态度的，而且银行和非银机构也一定会反馈合理化建议。“其实在各家的产品里，私募都扮演了投顾的角色。从市场多元化主体参与角度，以及银行理财细则表述，我认为私募证券投资基金是可以成为合格的被投资产品和被投资机构的”，有华南股份行资管总告诉记者。

也有华东股份行人士认为，银行理财总体风险偏保守，理财细则没有明确将私募证券基金纳入委外和投顾合作范围内，但保留金融机构旗下的私募资管计划，显然从征求意见稿的监管逻辑来看是资金仍然在金融机构内部流动，以方便监管和处罚。

一切待最终的操作细则出炉。

有银行人士建言，银行资管产品也应该与公募基金享有一致的税收待遇，即实行增值税豁免，这也有利于切实降低实体企业的融资成本。

“公募基金目前不需要缴税，而按照现有税费，同样的产品，商业银行理财要损失20~30BP的收益。这样也不利功能性统一监管。相同功能的产品，从商业银行资管的角度来讲，应该统一监管，而不应该因为监管主体的不同而出现差异化”，有受访人士指出。

另一位受访人士称，相较于货币基金，银行类货基产品唯一的优势是投资范围限制较少，流动性管理会更好，其他都不占优势。在大资管环境下，各类金融机构开展资管业务的平等地位都需要关注，尤其是银行理财和公募基金相较的开户、交易、质押、诉讼等等细节，不仅仅是税收。

除了与公募平权的税收优势，还有银行人士指出银行理财的开户限制以及独立发放资管贷款资格：

值得一提的是，也有银行人士反映平等待遇和法律地位问题在眼下阶段还比较宽泛，所以没有具体反馈。但银行理财与其他资管产品尽量同权，是银行人士所期。

银保监在答记者问里提了一句“过渡期后未到期资产报监管部门同意后妥善处理”。

但这句在理财细则征求意见稿里并没有出现，有银行人士指出，落地的正式稿里应该明确。他们建议，对过渡期后仍未到期的存量资产及对应产品，允许续发与该产品特征相一致的产品，直至所投资产到期。

理财细则针对信贷资产投资列出了负面清单：银行理财产品不得直接投资于信贷资产；不得直接或间接投资于本行信贷资产；不得直接或间接投资于本行发行的次级档信贷资产支持证券。

对此有银行人士指出，按照“非禁止即放行”的思路，根据前两条，是不是可以理解成银行理财只可以间接投资于信贷资产，而且必须是他行的信贷资产？但第三条“不得投资本行发行的次级信贷资产支持证券”，是不是又留下了投资本行信贷资产证券化产品优先级的口子？如果这个口子并未松开，是不是最后可理解成，只能投资他行发行的信贷资产证券化的优先级？

按照资管新规的要求，金融机构发行的资管产品应当由具有托管资格的第三方机构独立托管。

一位华南城商行资管部负责人称，对大部分中小银行来说，都要对接具有托管资格的银行进行理财产品托管，但基于净值化产品的托管和预期收益型产品对托管的不同要求，可能会产生一些操作细节上的问题。

“主要是在双方的权责、义务上需要厘清，托管银行应该有什么样的资质或者职责？又譬如托管后的净值型产品核算估值是谁来负责，是采纳托管行的估值，还是有其他双方协商的方式。”前述负责人进一步表示。