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IDG过以宏:股权投资有内在价值 最好的投资并不是暴风
2015-08-06 点击:

   来源:宜信月刊 [作者:过以宏]

  IDG资本合伙人过以宏日前演讲时说道:我们是职业投资人,我从早到晚想的是如何找到投资家,拿到好的投资价格,投好公司,帮他们上市,很少回过头来想为什么做股权投资,股权投资的重要性等等。

      私募是从美国开始,真正股权投资是400年前在荷兰开始的,第一个可投资的股票是荷兰联合东印度公司的,大的背景就是科技革命,新技术推动社会,推动我们提高生活水准。

      内在价值可以定性,还可以定量

      真正的投资教父是巴菲特的伯克希尔公司,他的复合增长率是19%,投资伯克希尔公司的人,59美元变成今天的14万美元,现在已经过20万了,这个维持20%是不容易的。这就是长期加上复合增长的力量,这数字恐怕大家很难有直观的感觉。

      这次拿一个小公司说说,就是我们十年前投资的暴风科技,十年他才在A股上市,10年前我们3元一股融资的,投的是原始股,到今天股价几十倍。这不是最好的投资,最好的投资就是宜信。我们有幸在六年前因为认识唐总,唐总给了我们机会让我们投资了宜信。

      简单说长期加上复合还是不够的,一个不好的公司拿得再多也没用,真正做好股权投资的核心就是寻找内在价值,内在价值是很深刻的概念,不是简单的理解就可以了,大概可以从两方面来理解。

      管理团队要好,生命模式要好等等,还有个定量的概念,定量的概念有很多办法,但是最好的就是DCF,巴菲特定义的:把未来的现金流贴现直到今天看看整合是多少,内在价值一方面可以定性,另一方面可以定量来计算。

      这方面最厉害的两位,就是巴菲特+索罗斯。巴菲特的老师是首创价值投资的真正的祖师爷,他投资没做好,巴菲特是哥大的学生,也是我很早的师兄。他每年会到哥伦比亚大学来讲一堂课,我有幸也听过他讲的一堂课,我后来毕业以后去了索罗斯金,也了解了索罗斯的一些思路。

      现在大家说的最多的就是:人在恐惧时我贪婪,人家贪婪时我恐惧,其实巴菲特理论体系非常系统、非常完善,完全不是一两句话概括的。他认为内 在投资是驱动一切长期投资的根本,他最关键的理念就是内在投资可以大致估计,只要内在价值低于市场价值就要大量买进这家公司的股票,长期持有。

      所以他的理念就是算出一个内在价值,看价格是否低于价值,然后长期持有。他在这个方面有高深无比的能力,他今天管理的公司是3500亿美元 的市值,总人数才25人,连秘书到助手才25人。有时候说我们人多,我们有100多个人,我们市值才是人家的零头,所以还需要努力。

      索罗斯是另外一个理论,他不认为内在价值可以算出来,他著名的理论就是从量子理论里面引用出来的,就是量子基金。他最要紧的理论,你观察到的人和公司本质会有一个互动,大家全认为这个公司好,公司市值好,也能买来好利润,不断好,然后到极端就会形成泡沫。很多大家都认为不好的时候,他一切正好反过来,人也走,股票也跌。

      索罗斯的基本做法就是在拐点发生的时候能够坐得住,往上和往下驱动转折点也能够坐得住。

      第二是主动参与型的基金,在参与中做一些增值服务,把公司从美国搬到中国A股。然后高管,就像宜信找很多高级人才。内在价值最好的体现,以前做的比较大的就是雅虎阿里巴巴

      还有一个模式比较适合于美国市场,对于中国来说不是一个最好的投资模式,原则上把整个公司买来,一切重新管理、投资,找来最好的管理团队等。比如KKR,花了250亿美元把烟草公司买来上市了。那时候250亿美元是很大的金额,他开创了这方面的先河。

      中国还是在学习早期阶段。

      并购最精确的词语还是Buyout,把它买断,并不仅仅是并购,因为你掌控了控制权力。运用的工具包括结构化,包括杠杆等等。

      IDG在这个方面做过两个案例:朗新科技、美新半导体,给汽车做传感器,这是很早以前美国的公司。

      二级市场与一级市场不同,长期要有定力,比较形象的就是,以前有个储蓄罐的往里面放点钱,好一点的时候把钱取出来,没有到年底把罐砸开,把 钱锁定不是坏事情,把钱拿来拿去不见得是最好的财富管理,也需要互相的了解。企业家希望投资人有长期的心态,我们投资人也希望给我们钱的高净值人士或者机 构有比较长期的心态,这样会长期持有一个好的企业获利,更好的达到目的。

      资产管理一定要多元化

      第二个,作为一个投资机构,我们重点的核心竞争力就是能够分析内在价值,这里面需要专业人士。所有人的投资都是需要很多合约、很多法律的约定,这些都需要投资团队有很大的参与。总体来说风险回报对股权投资和债券投资不一样的,可能长期性和波动性等等。

      股权投资、PE投资,简单来说就是投资组合和多元化,大家把钱分散一点,如果大家都是成功人士,高净值人士,不是拿钱来拼命暴富的阶段,而是在于资产很好的管理,多元化比较不错。

      这个饼画来画去,不用担心,听宜信的就可以了,在美国最有影响力的就是耶鲁基金,他的PE配置是最高的,大概33%,也是全美长期收益最高的基金,所以耶鲁有钱给那么多留学生奖学金、请来最好的教授等等。

      回过头讲讲在中国的投资实践,大概有几条:方兴未艾就是中概股回归及拆VIE,这是很多未来改造我们生活的企业都在茁壮成长中。而十年前在我们投资的时候,只有在美国和一些香港股民认这个概念,所以我们最早的投资百度腾讯,包括孙强提到的企业我们也投了,基本上到美国去上市了,而到今天显然中国投资者对高新企业的认可度超过美国股民了。今天的创新和技术驱动,是中国经济的未来。就跟四百年前荷兰的东印度公司一样。

      第三条就是作为投资机构,我们很重视去国外收购优质资产,今天咱们中国人有钱了,不光出国旅游,买一点奢侈品,还可以去海外买一点公司,在这个方面也有一些实践。我们买了两个优质的公司:一个在好莱坞,传奇影业等等。

      第四条就是我们要做投资后的增值服务和资本运作。一个结论就是由专业团队来完成。

      IDG在股权投资方面已经做了20几年了,从糊里糊涂跟小创业者一样摸索,到今天有一定的规模,到今天我们投到很多好阶级,我们有幸跟很多能干的企业家在一块共同创业,共同致富。我们投了很多好企业,这是我们的资源,也是我们的骄傲。

      关键词:第一就是路遥,意思就是长期,第二点就是要有点马力,中国的第二句话就是日久见人心,还是需要好人,好团队的最低标准就是人要好,这个放在IDG和宜信身上都是最合适的。


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