时间：2015年07月24日 07:54:48

来源：金融时报 [作者：刘泉江]

    在2014年飞速发展的基础上，VC/PE市场的热潮仍在持续。各项数据显示，私募股权投资市场继续处于活跃区间。事实上，IPO、新三板、国企改革、VIE、产业基金，一系列市场与政策层面的利好相互激荡与共振，使得上半年的私募股权市场焕发着强劲的生机与活力。

    投资、募资与牛市IPO

    数据显示，2015年上半年中国私募股权投资市场共计完成2525起投资案例，投资交易共涉及金额253.96亿美元。从趋势上看，上半年私募股权市场投资案例数仍呈上升趋势，但投资总金额增幅并不明显，单笔投资金额下降，VC/PE机构投资阶段更加趋于早期。

    整体来看，在‘大众创业、万众创新’的大背景下，经过2014年的投资‘狂热期’，2015年上半年投资市场依然火热，而且针对企业天使轮的投资增多。

    投资市场的持续火热与新因素的加入不无关系。“A股牛市的到来，新三板交易所的快速发展，国企改革，大众创业、万众创新，VIE回归，这些都是中国私募股权投资市场快速发展的动因。”他表示。

    而募资市场继续平稳发展。数据显示，2015年上半年VC/PE机构共新募集541只可投资于中国内地的基金，是2014年全年新募基金数的72.6%;已知募资规模的468只基金，新增可投资于中国内地的资本量为335.07亿美元，已披露金额的基金平均募集规模为7159.62万美元。

    退出方面则明显受益于牛市下的IPO。上半年中国股权投资市场共发生退出案例759笔，接近2014年全年的退出总量。业内人士称，随着2015年上半年股市牛市的到来，IPO为VC/PE退出市场贡献最多，同时为机构带来了丰厚的投资收益。

    此外，值得关注的还有新三板。不仅其完全市场化、公开化的运作模式深受投资机构青睐，九鼎投资等VC/PE机构的挂牌，也拓展了机构的融资途径。截至目前，新三板挂牌企业已经达到2700多家。业内人士称，伴随着中国政府为维护资本市场稳定暂停IPO，新三板有望成为资本市场一个新的“掘金地”。

    新三板、国企改革与VIE

    自2014年8月开启做市转让制度，新三板的成交量开始明显上升，新三板也由此成为了中国多层次资本市场中重要的证券交易市场。而伴随着新三板的快速发展，投资新三板的机构也在加紧设立新三板基金。

    业内人士向记者表示，目前各大机构在新三板的布局主要可以分为三类。一类是以投资拟挂牌企业为主的VC/PE，被称为“传统派”;一类是以参与新三板定增为主的阳光私募，被称为“跨界派”;还有一类则是背靠集团丰富资源的券商和公募基金，被称为“抢筹派”。这三类机构都在争相设立新三板基金。在这样的背景下，新三板既扩展了创投企业的退出方式，也丰富了创投企业的投资选择，增加了创投企业的融资渠道。

    事实上，新三板还会产生共振。随着地方国资改革方案的不断深入，全国陆续已有19个地区发布了全面深化国资改革的方案，这些方案有一个共同点，都包含有利用多层次资本市场提高地方国资的资产证券率。

    在政策的刺激下，国有企业陆续挂牌新三板。截至2015年3月，全国共有65家国资下属企业在新三板挂牌。其中，归属央企或省部级以上单位的下属公司12家，地方国企或省部级以下单位的下属公司53家。

    国企发展模式将从增量发展变为存量组合。“未来随着国资国企改革进入到实质性阶段，新三板国企板块将迅速崛起，同时借助新三板推进国资国企改革，将成为央企控股挂牌国企和地方国企低成本实施改革的重要资本市场平台。”业内人士称，下一步，建筑、电力、铁路等产能过剩行业的众多国企央企，还将面临大规模的合并重组。

    除了新三版，上半年VC/PE的另一个“风口”是VIE(协议控制)。作为拆解VIE结构回国上市的前行者，暴风科技丰厚的回报引起了同行竞相效仿。受此影响，一批以“互联网+”为代表的新型企业，各自调整上市计划，希望解除VIE架构回归境内上市。

    而在这一波企业回归大潮中，创投机构扮演了积极角色，人民币基金则尤其活跃。目前市场上可以接盘VIE架构公司的内资机构，主要包括美元基金管理人所管理的内资属性的人民币基金、有内资属性持股平台的战略投资人、境内金融机构背景的投资人、阳光私募基金以及通常意义上的人民币VC和PE基金等。业内人士表示，人民币基金已然站在了时代的“风口”，成为VIE架构企业的主力“接盘侠”。

    “双创”、天使投资与产业基金

    2015年1月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定支持发展“众创空间”的政策措施，为创业创新搭建新平台。随后，各类新型创业孵化器在上半年创业服务市场中表现抢眼，并涌现了一大批以市场化为主导的新成立的创业孵化器。

    值得注意的是，在此背景下，坐落于深圳的创业广场全面开放，形成与北京中关村、杭州梦想小镇相呼应的孵化器聚集地，为创业者提供了一个高效的资源对接平台。3月11日及6月11日，国务院又分别出台了《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》与《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，政策红利持续推动社会创新创业。

    这使精于此道的的天使投资在上半年显得更加活跃。此外，国务院总理李克强于2015年1月14日主持召开国务院常务会议，决定设立国家新兴产业创业投资引导基金。会议强调基金要实行市场化运作、专业化管理，发挥政府资金杠杆作用，吸引有实力的企业、大型金融机构等社会、民间资本参与，形成总规模400亿元的新兴产业创投引导基金。

    私募通的数据显示，2014年新设立的政府引导基金为41只，管理资本量共计1290.82亿人民币，分别是2013年引导基金数量和管理资本量的2.2倍和4.5倍。

    分析人士称，2015年各个地方政府竞相出台相关政策并陆续成立引导基金，将掀起发展政府引导基金的新一轮浪潮。

    而上半年各地产业基金与基础设施基金的设立成为PE市场的突出亮点。随着各地政府对企业补贴模式的转变，同时形成了自身财政资金的资金杠杆作用。为解决财政资金紧缺的困境，各级政府设立产业基金以及基础设施基金的积极性高涨。尤其PPP模式的设计，加快了产业基金和基础设施基金在全国落地开花的步伐，支持区域内产业升级、基础设施的建设等。

    业内人士认为，养老产业基金的设立尤为突出。随着我国进入老龄化阶段，养老地产的市场缺口很大，而政府财政紧张，在PPP模式下，政府引导养老产业基金的设立成为市场又一亮点。